核心導讀：1)快遞公司在成長階段的為何估值表現(xiàn)良好，但上市后不得不面對二級市場“不值錢”殘酷現(xiàn)實；

2)評估價值的快運標準和標桿對象的合理性會影響企業(yè)的價值評估水平，投資者的公司視角存在“偏見”;

3)從市場空間、企業(yè)增長、不值組織資源能力、為何技術(shù)應用等角度來看，快運加拿大28最快結(jié)果開獎軟件快遞公司的公司價值被低估。

2022年1月5日，不值百世集團收到紐約證券交易所的為何通知，因其股價連續(xù)30個交易日低于1美元的快運警戒線而退市。

2022年1月5日，公司百世集團收到紐約證券交易所的不值通知，因其股價連續(xù)30個交易日低于1美元的為何警戒線而被退市。失去快遞業(yè)務的快運百世集團，即使依靠中國五大快遞業(yè)務和供應鏈業(yè)務，公司也很難支持其留在美國股市。快遞公司就是這樣“不值錢”嗎?

1.快遞公司“不值錢”

快遞公司在成長階段的估值表現(xiàn)良好，但上市后不得不面對二級市場“不值錢”殘酷現(xiàn)實。

1.1 “快運三雄”資本市場表現(xiàn)平平。

2021年10月27日，百世股價達到2021年第二季度以來的最高點。1天后的10月29日，百世宣布將國內(nèi)快遞業(yè)務轉(zhuǎn)讓給極兔快遞，價格約68億元(約11億美元)。隨后百世股價大幅下跌，長期維持在1美元以下，市值也從2021年最高10.7億美元跌至3.8億美元，被紐交所退市警告。

百世失去了快遞業(yè)務，市值下降了70%以上。百世快遞、供應鏈等一直在國內(nèi)市場表現(xiàn)良好的業(yè)務，加上二級市場的加拿大28開獎結(jié)果網(wǎng)價值，價格不到25億元。這與業(yè)內(nèi)人士的判斷相去甚遠。

百世集團目前的股價和市值。

2021年，安能物流作為港股快運的第一股，具有重要意義 “11.11”成功上市，開盤價13.88港元，期待未來快速發(fā)展，一路大發(fā)。然而，二級市場的現(xiàn)實是殘酷的。安能上市首日破發(fā)，股價連續(xù)幾天下跌。

今天，看看安能的股價，市值也從150多億港元跌至77億港元，約63億元。當初安能的上市給很多物流人帶來了更明確的希望，但是“第一股”熱度剛剛消散，就要面對資本市場的殘酷現(xiàn)實。

當然，這只是從資本的角度給出的價值評估。大多數(shù)人可能不承認這個價格等于安能的價值和潛力。

安能物流目前的股價和市值。

德邦一直是快遞的典型代表企業(yè)，被認為是中國第一家IPO快遞物流公司。盡管德邦近年來強調(diào)其大型快遞的標簽，但其在快遞領(lǐng)域的地位仍然存在。

基本上可以說，德邦已經(jīng)在快遞業(yè)務的支持下鐘的。同時，快遞業(yè)務承擔著主要的加拿大28開獎結(jié)果預測分析運營成本，但貢獻了主要的利潤，也可以說快遞業(yè)務增加了快遞業(yè)務。但自上市以來，德邦股價表現(xiàn)不佳，近一年股價基本維持在12元左右，甚至不到前期的一半；市值也波動在100億元到120億元左右，持續(xù)低迷，遠低于預期。

德邦目前的股價和市值。

1.2 后起之秀跨越，一米滴答低價出售。

在二級市場代表玩家在二級市場表現(xiàn)不佳，同時，后起之秀的經(jīng)歷也跌宕起伏。

快遞市場是一個快速發(fā)展的細分市場，自然不乏新玩家的崛起和切入。一米滴答和跨越速運是2016-2019年崛起的典型代表。它們不僅吸引了業(yè)內(nèi)眾多零擔領(lǐng)域玩家的關(guān)注，也吸引了資本的極大熱情。布局物流軌道的頭部資本拿出真金白銀換取進入快遞市場的門票。2018年，紅杉、普洛斯、鐘鼎資本等著名投資選手重點關(guān)注跨越速運，估值近200億元。自2016年至2020年融資8輪以來，同期快速發(fā)展的一米滴答也是高速吸金，估值也超過70億元。

在登陸二級市場之前，我們可以清楚地看到，在快遞玩家快速發(fā)展的階段，當資本標的估值取出真金白銀時，他們都得了高分。但當企業(yè)發(fā)展遇到瓶頸時，“收割者”另一個價格讓很多業(yè)內(nèi)人士大吃一驚。2020年8月，JD.COM物流收購了跨越快遞的控股權(quán)益，但只給出了30億元的價格，至少比之前的估值減值了一半。匯森于2021年7月入主一米滴答，交割價格也比之前的融資估值大打折扣。

1.3 快遞新貴順豐快遞、中通快遞高估值融資，深受投資者追捧。

好的行業(yè)從來不缺優(yōu)秀的新玩家加入，“江山代有才人出”也適用于快運行業(yè)。作為快遞行業(yè)的新貴，順豐快遞和中通快遞業(yè)務的快速增長和未來的增長潛力為其融資帶來了良好的估值。截至目前，中通快遞已融資三輪，最近一輪為兩個月前的3億美元B輪融資，估值已上升至100億美元。雖然順豐快遞公布的可轉(zhuǎn)債融資只有2020年3月的3億美元，但估值已超過100億元。

與上市玩家的市值和轉(zhuǎn)手玩家的價格相比，快遞新貴的高額融資和估值已經(jīng)是天價。總的來說，不僅順豐快遞和中通快遞，其他玩家在發(fā)展過程中，一級市場的估值也不低。然而，二級市場發(fā)生了巨大變化。雖然順豐快遞和中通快遞背后都有集團資源的加持，但很難擺脫上市時貶值的二級資本市場魔咒。

2.投資者的價值觀“偏見”

對標對象的評價標準和合理性都會影響企業(yè)的價值評價水平。

2.1 評估投資價值的關(guān)鍵指標不夠硬：收入和利潤。

收入和利潤是衡量企業(yè)績效的重要指標，也是資本市場評估企業(yè)價格的主要參數(shù)。因此，企業(yè)估值和上市公司股價波動都與企業(yè)收入和利潤密切相關(guān)。在資本市場中，衡量企業(yè)投資價值的市盈率(PE)、市銷率(PS)等計算指標直接關(guān)系到企業(yè)的收入和利潤。特別是利潤越好，公司的股價和市值基本上就越高。

投資者主要關(guān)注未來的收益潛力。在快遞行業(yè)，這些玩家的收入規(guī)模、增長和利潤應該不是很好。順豐快遞、中通快遞等未上市企業(yè)規(guī)模大，增速快。雖然利潤暫時跟不上，投資者看不到目前的收入，但一級市場的投資者認為有前途，所以估值也很高。例如，雖然上市的德邦、安能和百世有一定的利潤，但利潤和業(yè)務增長沒有達到資本預期。在規(guī)模效益正式爆發(fā)之前，利潤基本上很低，投資者看不到未來的收入潛力，所以他們不敢輕易給出高價。

2.2 對標定價，設定上限。

在股市中，影響價格的因素很多，包括政策、行業(yè)和公司的基本面、技術(shù)、資本、新聞等。長期投資者往往更注重基本面，即行業(yè)發(fā)展和目標公司的業(yè)績（即2.1中提到的收入和利潤）。此外，對企業(yè)價值的評估往往是指類似上市公司的情況，通常稱為標桿。

由于國內(nèi)上市快遞公司稀缺，國外上市零負荷公司與國內(nèi)快遞行業(yè)環(huán)境和企業(yè)情況差異較大，大多數(shù)人喜歡找到類似快遞模式的快遞進行比較。與快遞業(yè)相比，快遞業(yè)發(fā)展更加成熟，企業(yè)規(guī)模更大，市場集中度更高，技術(shù)應用更先進。特別是在邊際規(guī)模效益方面，快遞業(yè)也高于快遞業(yè)。因此，上市快遞企業(yè)的價格水平基本上將成為快遞業(yè)的上限。快遞企業(yè)不高，快遞企業(yè)價格更低。

2.3 視角差異導致結(jié)果差異，二級市場忽視重建成本。

由于一級市場和二級市場投資者對目標企業(yè)的評價標準不同，上市前后的價值評價差異較大。相比之下，一級市場投資者相對比二級市場投資者更專業(yè)，對行業(yè)基本情況和目標企業(yè)的經(jīng)營、經(jīng)營模式、發(fā)展方向等信息有更全面的了解。

特別是二級市場，受新聞影響較大，因此企業(yè)的多方位信息可能導致股價波動。同時，一級市場的投資者將對行業(yè)進行更深入的研究。在評估投資目標企業(yè)時，他們不僅會關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營狀況，還會更加關(guān)注行業(yè)的發(fā)展。

例如，行業(yè)規(guī)模和集中度將顯示企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α⒈趬竞椭亟ǔ杀尽Ｔ诳爝f行業(yè)，成熟的網(wǎng)絡建設，假設10年前需要投資30億元，目前至少需要投資70億元。因此，成熟網(wǎng)絡的重建成本至少為70億元，其價值必須高于70億元。這也是一級市場投資者關(guān)注的問題。

3.從底層模式看快遞公司值不值錢。

從市場空間、企業(yè)增長、組織資源能力、技術(shù)應用等角度來看，快遞公司的價值被低估。

3.1 資源更加分散，組織能力更強，價值更高。

總有人以快遞為標桿，以快遞企業(yè)的成長歷程和市場表現(xiàn)來評價快遞企業(yè)的成長性甚至長期價值。

雖然從外部看，網(wǎng)絡模式、運營和運營管理理念極其相似；但從內(nèi)部看，快遞和快遞還是有很大區(qū)別的。首先，兩者承運的貨物結(jié)構(gòu)，即市場存在明顯差異。這反映了快遞公司的客戶群體和組織獲取客戶的能力，這與快遞公司大不相同。這也是價值差異。

目前，快遞公司的客戶獲取主要來自電子商務客戶，單一規(guī)模大，平臺具有絕對的分流作用。甚至可以說，掌握交通出口的平臺也抓住了快遞公司的命脈。

然而，在快遞市場上沒有這樣的現(xiàn)象。快遞的主要客戶是制造業(yè)和貿(mào)易業(yè)的小B客戶群。獲取客戶需要網(wǎng)點逐一擴大，其客戶資源更加分散。這也使得快遞公司更有能力整合前端貨源，不依賴某個平臺，生存能力更強。從平臺整合的角度來看，上下游越分散，整合平臺的價值就越大。由此可見，快遞公司目前的價格嚴重低于其價值。

3.2 市場大，在增量市場，市場集中度不斷提高。

從市場的基本生存空間來看，快遞市場本身并不是一個小市場。根據(jù)運聯(lián)研究估計，目前快遞市場規(guī)模約為1500億元，長期處于增量市場狀態(tài)。隨著自身的不斷增長，快遞市場的邊界逐漸擴大。這些快遞公司的產(chǎn)品公斤段繼續(xù)上升，不斷占據(jù)大票零負荷的底部邊界，進一步擴大了快遞企業(yè)的生活空間。

此外，快遞市場集中度不斷提高，龍頭企業(yè)單體規(guī)模快速增長，龍頭聚集效應越來越強。連續(xù)9年在運聯(lián)研究院發(fā)布“30強中國零擔企業(yè)”在榜單中，從2010年單體規(guī)模難以突破30億元瓶頸到德邦率先突破100億元天花板，順豐快遞迅速升至200億元巨頭，龍頭企業(yè)不斷打破原玩家規(guī)模奇跡。看看快遞市場和玩家的發(fā)展歷程，快遞企業(yè)的增長潛力依然明顯。

3.3 技術(shù)應用程度低，邊際成本降低空間大。

技術(shù)和自動化設備長過程，可以清楚地看到技術(shù)和自動化設備應用帶來的效益。如今，快遞企業(yè)可以輕松應對“雙十一”單日數(shù)億件的單量，配送中心不再爆倉，門口車隊排長隊，離不開技術(shù)的應用。可以說，技術(shù)和自動化設備在快遞企業(yè)的運營中已經(jīng)非常成熟。

但在快遞企業(yè)的運營中，技術(shù)和自動化設備的應用仍難以克服，特別是配送中心，仍需要大量的人工分揀、搬運和裝卸動作。這極大地限制了快遞企業(yè)的運營效率和邊際成本下降空間。

目前，雖然有一些自動化設備可以參與快遞配送操作，但與人工相比仍沒有實現(xiàn)質(zhì)的突破。而且只能做搬運動作，關(guān)鍵的分揀和裝卸操作需要手動實現(xiàn)。未來某一天，快遞自動化技術(shù)與模式相結(jié)合的突破將實現(xiàn)，但目前還不確定哪種技術(shù)與模式相匹配。

從長遠來看，快遞仍有很高的投資價值。因此，二級市場對上市快遞企業(yè)的市值評價必須被低估。

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