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龍頭快遞公司集中度進一步上升，領先競爭環境依然嚴峻:2018年上半年，快遞龍頭快遞公司業務量增速持續超過行業增速，公司順豐、場份運達、額繼申通、續上心競加拿大預測網微笑圓通、升現素中通、金流將成百世6個市場份額從2018年**季度的為核68.5%上升到第二季度的72.87%，市場份額持續集中在**梯隊。爭因然而，領先每個單件的快遞毛利潤仍呈下降趨勢，市場競爭環境仍面臨壓力，公司加拿大28精準預測在線單件收入的場份下降速度快于單件成本；然而，由于規模優勢導致單件三項費用的額繼下降、其他業務的發展和投資收益的增加，大多數公司的單件凈利潤下降小于單件毛利潤的下降。資本支出節奏決定單一成本：根據多年快遞公司業務數據總結，資本支出當前成本或運營成本和裝載率短期上升，加拿大28組合精準算法產能培訓成熟，由于運營效率和成本節約導致長期單一成本下降，**最終將傳遞到業務量的增加。2017年下半年，申通和圓通開始加快資本支出速度，年底或明年單件成本可能大幅下降，經營改善持續。

現金流將成為未來快遞的核心競爭因素：目前行業價格戰仍在繼續，各公司開始加快資本支出。未來的現金流將是制約企業在這一輪競爭中是否具有優勢的重要因素之一。從目前的現金生成能力來看，云達在通達系一直表現突出，但隨著市場競爭的加劇，快遞公司的現金生成能力逐漸減弱；從現金規模來看，云達剛剛完成固定增長，資金充裕；圓通計劃公開發行36億可轉換債券，現金流無憂；雖然申通的資本規模相對較弱，但其資產負債率目前較低，未來融資空間相對較大。

投資建議：2018年上半年快遞市場領先快遞公司份額持續上升，但競爭環境依然嚴峻；快遞公司加快資本支出，未來將轉移到單一成本下降；結合上述市場現象，現金流將成為未來快遞市場的核心競爭因素，重點關注舊金山控股、云達股份、圓通快遞和申通快遞。

風險提示：價格戰持續升溫，勞動力等剛性成本上升，新的社會保障政策對公司成本的影響等。

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