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“三通一達(dá)”業(yè)務(wù)模式非常接近，并且長(zhǎng)期被投資者認(rèn)為是戰(zhàn)略“近乎同質(zhì)化”的企業(yè)。而事實(shí)上，大起底快遞企“三通一達(dá)”的業(yè)差異量每家企業(yè)都各自在向不同方向發(fā)展，尤其是化分在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本開(kāi)支、通達(dá)加拿大28官方網(wǎng)站qq群成本與收入方面，戰(zhàn)略本篇報(bào)告旨在將各家遞公司的大起底快遞企差異進(jìn)行量化，并分析差異化發(fā)展對(duì)各家公司的業(yè)差異量不同影響。

2.不同經(jīng)營(yíng)杠桿體現(xiàn)了不同的化分利潤(rùn)彈性

由于固定成本的存在，使企業(yè)成本端變動(dòng)幅度低于收入端，通達(dá)從而形成的戰(zhàn)略杠桿效應(yīng)將會(huì)帶來(lái)巨大的利潤(rùn)彈性，我們研究發(fā)現(xiàn)，大起底快遞企韻達(dá)的業(yè)差異量固定成本占總成本比例**，為18.1%，化分申通與中通接近，分別為14.8%與16.1%，而圓通則相對(duì)而言有著**低的固定成本比例。根據(jù)上文邏輯，圓通的業(yè)務(wù)量-收入彈性會(huì)較低，而韻達(dá)則**。

3.資產(chǎn)、資本開(kāi)支的不同體現(xiàn)了不同的戰(zhàn)略

通過(guò)仔細(xì)分析各家快遞企業(yè)的資本構(gòu)成、開(kāi)支、以及募投項(xiàng)目，我們對(duì)各快遞企業(yè)做出以下總結(jié)：

1、圓通將通過(guò)大量的資本開(kāi)支來(lái)提高服務(wù)質(zhì)量，進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率。其中建立自有機(jī)隊(duì)，更是涉足更高利潤(rùn)率的行業(yè)的行為。其**終目標(biāo)是成為高質(zhì)量，全方位的快遞巨無(wú)霸。

2、根據(jù)申通：目前市場(chǎng)**低0.72元的面單價(jià);在資本開(kāi)支上的保守;對(duì)于加盟**務(wù)的重度依賴(lài)與不斷強(qiáng)化(近一半轉(zhuǎn)運(yùn)中心采用加盟制)，我們認(rèn)為，申通已將自己定位為輕資產(chǎn)的加盟快遞運(yùn)營(yíng)商，完全借力加盟商快速擴(kuò)張。其自身將著力發(fā)展對(duì)加盟商的控制力，同時(shí)提供行業(yè)**低的面單費(fèi)吸引新加盟商。

3、韻達(dá)的主攻方向則在于“全盤(pán)優(yōu)化”。包括，削減轉(zhuǎn)運(yùn)中心與運(yùn)輸線(xiàn)路。提高轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營(yíng)率。末端自建門(mén)店加強(qiáng)控制。建設(shè)“三通一達(dá)”中**強(qiáng)大的信息系統(tǒng)。

4、中通則換股收購(gòu)加盟商，讓加盟商以公司高管的形式持有中通股份，以股權(quán)激勵(lì)的加拿大預(yù)測(cè)28精準(zhǔn)預(yù)測(cè)網(wǎng)方式提高整體運(yùn)營(yíng)的效率。

4.不同公司業(yè)績(jī)彈性的敏感性分析

我們模型測(cè)算申通、韻達(dá)的業(yè)務(wù)量-利潤(rùn)彈性相對(duì)較高。在40%業(yè)務(wù)量增速假設(shè)下，圓通、申通、韻達(dá)、中通、順豐的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e達(dá)到43%、53%、49%、37%、63%。

報(bào)告正文：

2016年末，隨著申通、圓通、韻達(dá)、順豐分別順利的正式登陸A股市場(chǎng)，加上中通成功美股上市，始自2015年，長(zhǎng)達(dá)一年多的民營(yíng)快遞A股集體借殼上市行為**終圓滿(mǎn)收官。

由于業(yè)務(wù)模式非常接近，并且長(zhǎng)期被投資者認(rèn)為是“近乎同質(zhì)化”的企業(yè)，自身的業(yè)務(wù)隨時(shí)有被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手完全替代的風(fēng)險(xiǎn)。所以對(duì)于“三通一達(dá)”各家來(lái)說(shuō)，**直接的方法便是由各個(gè)細(xì)分方向入手，根據(jù)自身有別于其他快遞巨頭的特質(zhì)，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)力，從而成功并且牢固的占據(jù)屬于自己的那一份蛋糕。

而事實(shí)上，“三通一達(dá)”的確都各自在向著不同方向進(jìn)行發(fā)展，尤其是在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本開(kāi)支、成本與收入方面，我們認(rèn)為每家公司在成本及各自的投資領(lǐng)域已經(jīng)存在顯著的差異，而市場(chǎng)上對(duì)于幾家快遞公司差異的定量分析比較欠缺。本篇報(bào)告便旨在將各家快遞公司的差異進(jìn)行量化，并分析差異化發(fā)展對(duì)未來(lái)幾年各家公司的不同影響。

一、成本結(jié)構(gòu)比較：韻達(dá)擁有**固定成本比例，顯示其高利潤(rùn)彈性

由于“三通一達(dá)”的業(yè)務(wù)模式的確趨于同質(zhì)化，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源主要由“面單費(fèi)”、“中轉(zhuǎn)費(fèi) ”、“派送費(fèi)”(韻達(dá)和中通沒(méi)有將派送費(fèi)計(jì)入總收入中)這三方面收入組成。由于其業(yè)務(wù)模式較為固定，各家公司收入端的差異化并不是很大。

而從成本端來(lái)看，由于固定成本的存在，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)成本端的變動(dòng)幅度要低于收入端，從而形成的加拿大預(yù)測(cè)28精準(zhǔn)預(yù)測(cè)網(wǎng)站杠桿效應(yīng)將會(huì)帶來(lái)巨大的利潤(rùn)彈性。因此在快遞行業(yè)需求增加進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)業(yè)務(wù)量上升的背景下，我們認(rèn)為有必要對(duì)于各大快遞巨頭的成本組成結(jié)構(gòu)做一個(gè)簡(jiǎn)單分析，對(duì)于杠桿系數(shù)更高(固定成本更高)的快遞企業(yè)，其盈利提升幅度將會(huì)非常可觀(guān)。

圖表1中直觀(guān)的反映了各快遞企業(yè)之間的成本結(jié)構(gòu)差異，其中韻達(dá)的固定成本占總成本比例**，為18.1%，申通與中通接近，分別為14.8%與16.1%，而圓通則相對(duì)而言有著**低的固定成本比例。根據(jù)上文邏輯，圓通的業(yè)務(wù)量-收入彈性會(huì)較低，而韻達(dá)則**。

二、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及未來(lái)資本開(kāi)支比較：圓通重、申通輕、韻達(dá)發(fā)力全程自控、中通倚重高管持股

(一)非流動(dòng)資產(chǎn)比較

圓通擁有**重資產(chǎn)、申通借力外包擴(kuò)張、韻達(dá)發(fā)力全程管控、中通換股收購(gòu)加盟商。

對(duì)于快遞公司，尤其是我們此次比較的主要對(duì)象——加盟制快遞公司而言，其加盟制模式?jīng)Q定了其相對(duì)于直營(yíng)快遞較輕的資產(chǎn)模式，主要非流動(dòng)資產(chǎn)為負(fù)責(zé)干路運(yùn)輸?shù)钠?chē)、飛機(jī)(目前只有圓通擁有飛機(jī))、辦公樓房以及自營(yíng)的轉(zhuǎn)運(yùn)中心及土地。

首先，為了從資產(chǎn)方面將各快遞公司區(qū)分開(kāi)來(lái)，我們簡(jiǎn)單比較了各快遞公司的資產(chǎn)構(gòu)成，首先是各家快遞的固定資產(chǎn)價(jià)值及其占總資產(chǎn)比例。

從各公司的固定資產(chǎn)**價(jià)值看，申通明顯少于其他三家，這是由于申通相對(duì)于其他快遞企業(yè)，不僅在配送端實(shí)行加盟制，并且對(duì)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)近一半轉(zhuǎn)運(yùn)中心也實(shí)行外包加盟政策，從而導(dǎo)致其固定資產(chǎn)量較其他要少。中通由于美國(guó)上市，會(huì)計(jì)條目中將固定資產(chǎn)以及無(wú)形資產(chǎn)中的土地所有權(quán)都統(tǒng)一計(jì)入，所以總數(shù)上會(huì)較其他三家大。

而從固定資產(chǎn)占比來(lái)看，韻達(dá)占比**，這是由于韻達(dá)是三通一達(dá)中**的全自營(yíng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心的公司，從而相對(duì)擁有**重的固定資產(chǎn)比例。而中通的低占比則由于其將網(wǎng)絡(luò)內(nèi)幾大加盟商并入體內(nèi)，而加盟商的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與快遞總部不同，從而導(dǎo)致了更低的占比。申通雖然在固定資產(chǎn)**值上遠(yuǎn)少于圓通，但由于圓通同時(shí)也擁有更大的市場(chǎng)份額以及更大的總資產(chǎn)，所以?xún)杉移髽I(yè)在固定資產(chǎn)構(gòu)成比例上是相近的。

另外，除去固定資產(chǎn)以外，公司擁有的無(wú)形資產(chǎn)(大部分為土地所有權(quán))也是一個(gè)能夠說(shuō)明快遞企業(yè)資產(chǎn)輕重情況的重要指標(biāo)，其各公司分布情況如下圖所示：

我們比較了幾家快遞公司自有土地面積、租賃土地面積以及自有+租賃土地面積的擁有情況，我們認(rèn)為，由于無(wú)論通過(guò)自行購(gòu)買(mǎi)或是租賃土地，其都是為了快遞公司自營(yíng)的中轉(zhuǎn)、運(yùn)輸、運(yùn)營(yíng)目的所服務(wù)，而越多的自有土地面積，代表企業(yè)有更強(qiáng)的意愿去進(jìn)行資本擴(kuò)張。所以：

“自有+租賃面積”可以更全面的代表快遞企業(yè)對(duì)于在中轉(zhuǎn)、運(yùn)輸方面投入的資產(chǎn)規(guī)模。

而“自有土地面積”則更能反映出企業(yè)對(duì)于擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模的傾向，

從比較結(jié)果來(lái)看，圓通同時(shí)擁有**多的“自有+租賃”及“自有”土地面積，證明了其在資產(chǎn)規(guī)模上的遙遙**，同時(shí)也側(cè)面暗示了其在未來(lái)繼續(xù)采取重資本擴(kuò)張的決心。

而申通雖然在自有土地面積與中通接近，但在“自有+租賃”面積比較重則明顯少于其他三家，這不但再次反映了其外包近半數(shù)轉(zhuǎn)運(yùn)中心的現(xiàn)狀，同時(shí)也印證了其在招股書(shū)中提到的未來(lái)發(fā)展規(guī)劃“申通快遞收入規(guī)模的增長(zhǎng)將主要通過(guò)加盟商擴(kuò)充和非直屬轉(zhuǎn)運(yùn)中心的增加及規(guī)模擴(kuò)大完成，對(duì)于直屬轉(zhuǎn)運(yùn)中心，申通快遞計(jì)劃通過(guò)更新性投資對(duì)現(xiàn)有固定資產(chǎn)更新改造，保持現(xiàn)有投資的規(guī)模，不會(huì)進(jìn)行大規(guī)模資本性投入。”

為了更進(jìn)一步將各快遞企業(yè)在資產(chǎn)構(gòu)成方面區(qū)別開(kāi)來(lái)，我們認(rèn)為在快遞行業(yè)，快遞單量相較于總資產(chǎn)更能合理的體現(xiàn)出公司的規(guī)模，所以我們用總固定資產(chǎn)價(jià)值除以各家公司同年的快遞總單量，計(jì)算出平均每單快遞需要多少固定資產(chǎn)價(jià)值支持，如下圖所示：

上圖中，申通的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式被完全體現(xiàn)出來(lái)，其單件快遞僅需總部配置0.20元的固定資產(chǎn)，僅為**接近的圓通的0.40元之一半，而韻達(dá)作為**的完全擁有所有轉(zhuǎn)運(yùn)中心的快遞企業(yè)，單件固定資產(chǎn)率則**，為0.50元。中通由于將固定資產(chǎn)與土地價(jià)值一起計(jì)入，不是可比項(xiàng)，所以單件數(shù)據(jù)率較高。(之后在圖表13中會(huì)在相同基準(zhǔn)上繼續(xù)比較)

為了詳細(xì)表明申通的轉(zhuǎn)運(yùn)中心外包與韻達(dá)的全自營(yíng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心模式，我們繼續(xù)比較了單件需要房屋、器械、電子設(shè)施，和單件需要運(yùn)輸設(shè)施的區(qū)別，如圖所示

圖中依然表明，每運(yùn)送一單快遞，申通需要**少的廠(chǎng)房、器械，同時(shí)也需要**少的運(yùn)輸設(shè)施，而韻達(dá)**多。(中通由于在美股上市并未披露這些細(xì)節(jié)數(shù)據(jù))

**，為了與中通提供的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)等比較，我們將各家公司的固定資產(chǎn)加上其無(wú)形資產(chǎn)中的土地價(jià)值，并計(jì)算單件快遞比率，如圖所示。

經(jīng)過(guò)這次計(jì)算，首先我們發(fā)現(xiàn)申通仍然有著**低的單件快遞比率，而相對(duì)的，韻達(dá)的單件快遞比率略低于圓通和中通。我們認(rèn)為這是由于韻達(dá)擁有的土地價(jià)值低于圓通和中通導(dǎo)致的。圖表14中顯示的每萬(wàn)件快遞需要土地面積也證明了這點(diǎn)。

簡(jiǎn)單歸納一下，我們認(rèn)為從資本結(jié)構(gòu)方面來(lái)看，申通由于將近半數(shù)轉(zhuǎn)運(yùn)中心外包，在同行公司中目前擁有**輕的資產(chǎn)，圓通則是將少數(shù)低盈利轉(zhuǎn)運(yùn)區(qū)外包，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)較重。而韻達(dá)全資控股轉(zhuǎn)運(yùn)中心，并且自行于配送末端進(jìn)行建設(shè)投資，包括直營(yíng)門(mén)店與快遞柜等，截至2016年一季度，共有20000個(gè)直營(yíng)末端網(wǎng)點(diǎn)門(mén)店。而中通由于在2014、2015年分別以現(xiàn)金加股票的方式以23.8億和128.1億元收購(gòu)了其網(wǎng)絡(luò)內(nèi)8家及16家加盟商，相當(dāng)于實(shí)現(xiàn)部分直營(yíng)化，資產(chǎn)在三通一達(dá)中**重。并且各個(gè)加盟網(wǎng)點(diǎn)負(fù)責(zé)人皆持有總公司股票，在進(jìn)行直營(yíng)化的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了相當(dāng)于管理層持股計(jì)劃的工作，從股權(quán)激勵(lì)方面來(lái)看，管理團(tuán)隊(duì)更有提升業(yè)績(jī)、催化股價(jià)的動(dòng)機(jī)。

(二)資本開(kāi)支及募投項(xiàng)目比較：未來(lái)擴(kuò)張沖動(dòng)各不相同

接下來(lái)，我們希望從各公司未來(lái)的募投項(xiàng)目及資本開(kāi)支方面對(duì)每家快遞企業(yè)進(jìn)行分析。

1.資本開(kāi)支方面：申通偏向減少開(kāi)支強(qiáng)化加盟，圓通則大肆自行資本擴(kuò)張

首先是各快遞公司的資本性開(kāi)支，目前只有圓通和韻達(dá)公布了其2015年度資本性開(kāi)支，為了反映其可比價(jià)值，計(jì)算“資本開(kāi)支/營(yíng)業(yè)收入”和“資本開(kāi)支/票件數(shù)”，如下圖所示：

我們發(fā)現(xiàn)圓通的資本開(kāi)支遠(yuǎn)大于韻達(dá)，其資本開(kāi)支占營(yíng)業(yè)收入比例為韻達(dá)近兩倍，圓通平均每件快遞需要資本支出0.37元，而韻達(dá)只有0.11元。我們認(rèn)為這代表了圓通的通過(guò)大量資本投入進(jìn)行擴(kuò)張的戰(zhàn)略。

而反觀(guān)申通，這里我們使用公司自行估計(jì)的2016-2019年年均資本開(kāi)支，除以2015年的營(yíng)業(yè)收入及快遞單量(由于2016年一定會(huì)增長(zhǎng)，這樣的估計(jì)已相對(duì)保守)。通過(guò)比較結(jié)果發(fā)現(xiàn)，申通未來(lái)的資本開(kāi)支接近于零。公司也在招股書(shū)中不斷強(qiáng)調(diào)，出去募投項(xiàng)目之外，公司未來(lái)將不會(huì)選擇通過(guò)資本開(kāi)支擴(kuò)張，而是繼續(xù)加強(qiáng)其加盟制的運(yùn)營(yíng)模式，通過(guò)第三方外包來(lái)滿(mǎn)足其增長(zhǎng)的單量需求。

2.募投項(xiàng)目方面：申通鞏固已有資產(chǎn)，圓通繼續(xù)擴(kuò)大資本開(kāi)支

隨后，在募投項(xiàng)目方面，由于韻達(dá)并沒(méi)有提出配套募資計(jì)劃，中通在美股上市也沒(méi)有具體的募投項(xiàng)目規(guī)劃，我們主要分析申通和圓通的配套募資及定增項(xiàng)目。

首先是圓通，本次借殼上市過(guò)程中計(jì)劃配套募資23億元人民幣，而計(jì)劃募投項(xiàng)目總額約為46.6億元，除去配套募資，公司將使用自有資金約23.6億元主要用以對(duì)三個(gè)方面進(jìn)行投資：轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)和智能設(shè)備升級(jí)項(xiàng)目、運(yùn)能網(wǎng)絡(luò)提升項(xiàng)目、智慧物流信息一體化平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目。具體如下表所示：

另外，2016年12月3日，圓通在成功借殼后再次發(fā)布定增預(yù)案，擬發(fā)行A股股票定向募集資金85億元人民幣，并使用自有資金約12.3億元共同投向：多功能轉(zhuǎn)運(yùn)及倉(cāng)儲(chǔ)一體化建設(shè)、轉(zhuǎn)運(yùn)中心信息化及自動(dòng)化升級(jí)、航空運(yùn)能提升、城市高頻配送網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及終端服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)等五個(gè)項(xiàng)目。

歸總起來(lái)，圓通兩次募投項(xiàng)目共募集資金108億元，擬參投項(xiàng)目?jī)r(jià)值134億元。其中倉(cāng)儲(chǔ)、配送網(wǎng)絡(luò)等建設(shè)項(xiàng)目82.3億元，信息化建設(shè)項(xiàng)目31.1億元，運(yùn)輸工具購(gòu)置(主要是飛機(jī)類(lèi))項(xiàng)目30.4億元。其中光飛機(jī)就有15架之多，另外包括一臺(tái)培訓(xùn)駕駛員所需的模擬機(jī)

而相比較而言，申通的總體募投項(xiàng)目相對(duì)較小，總金額為28億元，主要也是用于倉(cāng)儲(chǔ)配送、運(yùn)輸、信息化等方面的建設(shè)。

考慮到申通已宣布除此募投項(xiàng)目之外，基本不會(huì)再有其他資本開(kāi)支，對(duì)于必需的固定資產(chǎn)，將 使用翻新方式而不是重新購(gòu)置，盡量減少資本開(kāi)支。所以可以認(rèn)為圓通與申通在近3-5年之內(nèi)的資本開(kāi)支上**少有100億元的差距。

仔細(xì)對(duì)比兩家公司的募投項(xiàng)目可以發(fā)現(xiàn)，除去“倉(cāng)配一體”、“中轉(zhuǎn)樞紐建設(shè)”、|“打造信息化平臺(tái)”、“購(gòu)置運(yùn)輸車(chē)輛”等，圓通還多出了兩點(diǎn)，一是不僅僅是建設(shè)中轉(zhuǎn)樞紐，而要將轉(zhuǎn)運(yùn)樞紐所在的土地和房屋所有權(quán)歸為己有。這直接體現(xiàn)了圓通希望通過(guò)完全自有的中轉(zhuǎn)樞紐更好的打造規(guī)模化，定制化的轉(zhuǎn)運(yùn)服務(wù)，其**終目的是為了提高服務(wù)質(zhì)量;二是除了運(yùn)輸車(chē)輛之外，圓通大量購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)。這同樣是出于通過(guò)飛機(jī)提速來(lái)提高服務(wù)質(zhì)量的一個(gè)手段，另外也代表著圓通希望進(jìn)軍利潤(rùn)更高的國(guó)際快遞業(yè)務(wù)的野心。

(三)成本、資產(chǎn)模式以及資本開(kāi)支決定了各快遞企業(yè)間的差異化

通過(guò)資本開(kāi)支以及近期募投項(xiàng)目?jī)煞矫娴姆治觯覀冋J(rèn)為申通及圓通在資本開(kāi)支方面的顯著差異是由其各自不同的經(jīng)營(yíng)模式及戰(zhàn)略決定的：

圓通：高歌猛進(jìn)，大肆擴(kuò)張

首先是圓通，目前的年度資本開(kāi)支已遠(yuǎn)超申通和韻達(dá)，未來(lái)將憑借自身目前市場(chǎng)**的占有率，以及相對(duì)中通較輕的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，通過(guò)大量的資本開(kāi)支來(lái)提高服務(wù)質(zhì)量，從而進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率。另外，通過(guò)建立自有機(jī)隊(duì)，涉足更高利潤(rùn)率的行業(yè)，在其他快遞企業(yè)前搶占先機(jī)。**終目標(biāo)是走“高舉高打，高歌猛進(jìn)”路線(xiàn)，希望成為高質(zhì)量，全方位的快遞甚至物流業(yè)巨無(wú)霸。

申通：借力外包加盟，打造更輕資產(chǎn)模式

而反觀(guān)申通，其戰(zhàn)略規(guī)劃則相對(duì)低調(diào)，甚至偏向務(wù)實(shí)。考慮到其：

1、目前市場(chǎng)**低的0.72元的面單價(jià)(價(jià)格低廉);

2、在資本開(kāi)支上的保守(意味著成本上的節(jié)約);

3、對(duì)于加盟**務(wù)的重度依賴(lài)與不斷強(qiáng)化(甚至近一半的轉(zhuǎn)運(yùn)中心也采用加盟制)。

我們有理由認(rèn)為，申通已將自己定位為堅(jiān)定的加盟快遞運(yùn)營(yíng)商，不通過(guò)重資產(chǎn)投入，而是完全借力加盟商進(jìn)行快速擴(kuò)張。其自身將著力于發(fā)展更高的加盟商控制力，同時(shí)其同行業(yè)**低的面單費(fèi)也保證了在開(kāi)發(fā)新的加盟商時(shí)有更大的吸引力。

韻達(dá)：加強(qiáng)管控，全局優(yōu)化

韻達(dá)的主攻方向則在于“全盤(pán)優(yōu)化”。

1、削減轉(zhuǎn)運(yùn)中心與運(yùn)輸線(xiàn)路。近年來(lái)為了優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，韻達(dá)將原有的80多個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心縮減到了54個(gè)，運(yùn)輸線(xiàn)路從4500條減少到3900條，而總票件量卻仍然保持高增長(zhǎng)。這樣，在削減低利潤(rùn)率運(yùn)輸路線(xiàn)的同時(shí)也削減了平均單票成本。

2、提高轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營(yíng)率。轉(zhuǎn)運(yùn)中心數(shù)量上的減少變相的提高了韻達(dá)在其整體轉(zhuǎn)運(yùn)中心網(wǎng)絡(luò)的自營(yíng)率，達(dá)到了近100%全自營(yíng)率，從而達(dá)到了“全國(guó)一盤(pán)棋”的全自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模效應(yīng)，再次于收入及成本端進(jìn)行優(yōu)化。

3、末端自建門(mén)店加強(qiáng)控制。除了在轉(zhuǎn)運(yùn)中心方面，韻達(dá)在末端配送又自建了近20,000個(gè)門(mén)店，負(fù)責(zé)收發(fā)取件業(yè)務(wù)，從“**100米”加強(qiáng)其**末端的控制。

4、在信息系統(tǒng)建設(shè)上，韻達(dá)目前是“三通一達(dá)”中**強(qiáng)大的。

憑借著全方位的網(wǎng)絡(luò)、系統(tǒng)、末端“三位一體”的優(yōu)化，韻達(dá)在服務(wù)質(zhì)量上迅速與申通圓通拉開(kāi)了差距，在快遞申訴榜單上與中通并列，并已非常接近直營(yíng)制的順豐。

中通：加盟商直營(yíng)化，提供股權(quán)激勵(lì)

而中通，之所以能獲得如此低的申訴率，與僅次于行業(yè)龍頭圓通的總票件量，我們認(rèn)為則是要?dú)w功于另一種完全有別于其他快遞企業(yè)的方式——“通過(guò)換股形式收購(gòu)加盟商，加盟商以公司高管的形式持有中通股份”。在2014及2015年，中通分別以少量現(xiàn)金及大部分股票的方式，收購(gòu)了共24負(fù)責(zé)中通主要配送網(wǎng)絡(luò)的大型加盟商，使加盟商老板獲得了大量中通股份，以股權(quán)激勵(lì)的方式提高整體運(yùn)營(yíng)的效率。

三、資本化差異**終導(dǎo)致快遞企業(yè)盈利能力差異

**，根據(jù)之前的分析，我們對(duì)2017年個(gè)快遞公司的收入、成本、及盈利狀況做一個(gè)簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)。首先，我們根據(jù)調(diào)研情況預(yù)估2016年全年票件量數(shù)據(jù)，并且假設(shè)2017年各快遞企業(yè)的增速基本持平，其中由于圓通近期進(jìn)行了一次全網(wǎng)調(diào)價(jià)，我們暫時(shí)假定這會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)有一定沖擊(后續(xù)需要觀(guān)察)，而順豐由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，電商件占比低，且業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整逐漸完成，導(dǎo)致增速相對(duì)較緩，所以假設(shè)這兩家增速相對(duì)其他3家略低。然后根據(jù)我們的模型，得出2017年各快遞企業(yè)的收入盈利狀況。

從圖表22可以看出，當(dāng)業(yè)務(wù)量增速在20%時(shí)，由于成本結(jié)構(gòu)的不同，圓通、申通、韻達(dá)、中通、順豐的凈利潤(rùn)分別為16.2、17.2、15.9、21.9、56.8億元，增速分別為19%、27%、25%、15%和40%。

而從圖表23可以看出，當(dāng)業(yè)務(wù)量增速在30%時(shí)，由于成本結(jié)構(gòu)的不同，圓通、申通、韻達(dá)、中通、順豐的凈利潤(rùn)分別為18.3、18.9、17.4、24.0、63.8億元，增速分別為35%、40%、37%、26%和57%。

而從圖表24可以看出，當(dāng)業(yè)務(wù)量增速在40%時(shí)，由于成本結(jié)構(gòu)的不同，圓通、申通、韻達(dá)、中通、順豐的凈利潤(rùn)分別為19.4、20.6、18.9、26.2、66.2億元，增速分別為43%、53%、49%、37%、63%。

而從圖表25可以看出，當(dāng)業(yè)務(wù)量增速在50%時(shí)，由于成本結(jié)構(gòu)的不同，圓通、申通、韻達(dá)、中通、順豐的凈利潤(rùn)分別為20.3、22.4、20.4、28.3、71.3億元，增速分別為50%、65%、61%、49%、75%。

上面的分析，我們發(fā)現(xiàn)快遞企業(yè)的不同成本結(jié)構(gòu)，會(huì)導(dǎo)致在相同增速下產(chǎn)生不同的收入、成本變化，**終影響公司凈利潤(rùn)。這主要還是取決于不同公司未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展的差異，及由此帶來(lái)的成本結(jié)構(gòu)、資本開(kāi)支規(guī)劃的不同。

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